對沖基金正逐漸成為美國國債市場的重要參與者。美國財政部市場研究辦公室（OFR）數據顯示，截至2025年底，對沖基金持有的現金美債規模已達2兆美元，5年內增加近3倍；相較於可交易美債總額28.9兆美元，對沖基金占比已升至7%，創歷史新高。

對沖基金買盤增加

另一方面，最新聯準會數據也顯示，對沖基金今年上半年持續淨買進美債。美國國內對沖基金第二季淨買進606億美元，高於第一季的264億美元，使上半年累計淨買進約870億美元。

對沖基金增加美債配置，正值美國政府債務持續攀升之際，有助於吸收部分新增國債供給。但市場人士也警告，對沖基金通常採用較高槓桿，一旦市場劇烈波動並引發去槓桿，可能放大美債市場的流動性與金融穩定風險。

傳統長期買家需求轉弱

對沖基金在美債市場的角色上升，也與部分傳統長期投資人的配置變化有關。

退休基金過去通常是長天期政府公債的重要買家，利用長期投資期限，使資產與未來數十年的負債相匹配。不過，隨著退休金制度從承諾固定給付的確定給付型（DB）計畫，逐漸轉向退休金價值取決於投資報酬的確定提撥型（DC）計畫，退休基金對長天期政府公債的需求正在下降。

部分退休基金也提高私募信貸等高收益、低流動性資產的配置。Mercer數據顯示，機構投資者2025年投入私募信貸工具的資金接近3,000億美元。

在此背景下，對沖基金正填補部分市場需求，但其投資模式與退休基金及保險公司有明顯差異。對沖基金通常更加重視短期績效、基準報酬及槓桿交易，而非持有債券至到期並進行長期負債匹配。

美債殖利率攀升，槓桿交易成市場焦點

對沖基金在美債市場的部分交易並非單純押注債券殖利率，而是利用不同市場之間的微小價格差異獲利。其中最具代表性的策略之一，是「現貨−期貨基差交易」。

基金買進現貨美債，同時放空對應的美債期貨，藉此捕捉兩個市場之間的價格差異。由於價差通常非常小，基金往往利用大量槓桿放大報酬，並透過回購市場（repo）以美債作為抵押品借款，建立遠高於自身資本規模的部位。

但隨著近期美債遭遇拋售，這類槓桿交易已出現收縮。摩根士丹利估計，對沖基金的美債基差交易部位今年已下降約20%，至約1.2兆美元。然而，這並不代表對沖基金正在全面拋售美債，因為聯準會數據顯示其截至第二季仍是美債淨買家，但也凸顯槓桿部位可能隨市場條件快速調整。

殖利率創多年高點，市場關注「去槓桿」風險

近期美債市場的波動進一步放大相關疑慮。美國10年期公債殖利率週一升至2007年以來最高，30年期殖利率週二則升至2002年以來最高水準。

市場人士指出，若殖利率快速上升導致債券價格下跌，槓桿型對沖基金可能需要追加保證金或縮減部位，進而引發更多賣盤。若多家基金同時去槓桿，可能形成「保證金追繳—強制賣出—價格下跌—進一步追繳保證金」的循環。

聯準會5月金融穩定報告指出，對沖基金槓桿仍接近歷史高位，而且集中在大型基金；大量槓桿策略涉及美債等市場。聯準會警告，若基金突然失去融資管道，高槓桿可能將壓力蔓延至其他金融市場。

國際清算銀行（BIS）今年也警告，對沖基金逐漸成為政府債券市場的核心中介機構，可能帶來新的金融穩定風險，尤其是對回購等短期融資的依賴，可能使核心債券市場更容易受到突然去槓桿的衝擊。

對沖基金同時提供市場流動性

不過，市場人士也指出，對沖基金增加參與並不代表對美債市場只有負面影響。

對沖基金通常會在市場上進行雙向交易，而不是單純持有債券至到期，因此在市場上漲或下跌時都能提供流動性，並透過套利交易修正不同市場之間的價格偏差。Hedge Fund Research總裁Ken Heinz表示，這類交易活動在正常市場環境下可能有助於穩定利率並降低波動。

因此，市場關注的核心並非對沖基金本身是否對美債市場有利，而是高槓桿部位在市場壓力升高時是否可能出現失序平倉。對沖基金一方面已成為美債市場重要的流動性提供者，另一方面，其槓桿與短期融資模式也可能成為市場劇烈波動時的風險放大器。